尼龙学名聚酰胺纤维（PA），在中国又被称为锦纶，主要有尼龙6、尼龙66、尼龙610、 尼龙11、尼龙12五大品种。尼龙6，因具有良好的耐磨性、自润滑性和耐溶剂性，主要用做尼龙纤维和工程塑料。

　　海阳科技股份有限公司（以下简称“海阳科技”）专业从事尼龙6系列产品的研发、生产与销售，主要产品为尼龙6切片、尼龙6丝线、帘子布。根据财报，公司近几年的营业收入实现了小幅上涨，但净利润却持续下滑，陷入“增收不增利”的局面。

　　盈利占比极高的帘子布产品不仅毛利率从34.07%下降至14.91%，尼龙6帘子布下游重要应用领域更是遭到政策限制，相关行业被禁止投资。一旦市场空间萎缩，海阳科技所引以为豪的营收规模似乎也显得有些弱不禁风。

　　随着价格战加剧、成本端压力传导，公司陷入中低端市场的“内卷”中，主营业务毛利率持续走低，业绩稳定性堪忧。而从产业链上下游常年交易的对手方均持有海阳科技股份的复杂情况来看，其中不乏利益输送的可能，收入真实性仍有疑云。

　　已经获得IPO发行批文的海阳科技，虽然业绩规模符合主板要求，但近几年营收与利润的变动趋势其实出现了倒挂现象，主营业务盈利能力不断走低。

　　2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（以下简称“报告期”），海阳科技营业收入分别为39.47亿元、40.67亿元、41.13亿元、27.42亿元，然而在这稳步提升的营收背后却是利润的大幅收窄。

　　2021年至2023年，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2.75亿元、1.50亿元、1.21亿元，复合增长率达-33.74%，相较这三年2.08%的营收复合增长率，利润跌幅着实惊人。

　　海阳科技经营状况更像是竹子拔节，外表节节攀升，但内部的空心却也越来越大。

　　2024上半年，虽然公司扣非归母净利润达到7734.80万元，出现回暖的迹象，但实际盈利能力并未有所好转。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为15.05%、10.37%、8.12%和7.83%。也就是说，2024上半年利润的增加并非源于产品盈利能力的提升，而是营收大幅增长所致。

　　从各细分产品的盈利水平来看，尼龙6切片各期毛利率分别为3.47%、5.67%、5.52%及 5.13%，非常低但较为稳定；帘子布各期毛利率分别为34.07%、20.90%、14.72%、14.91%，开局较高但跌幅近六成；尼龙6丝线年连续暴跌，只能说最近一年半胜在未亏损。

　　从各产品毛利占公司主营业务毛利比重来看，尼龙6切片、帘子布、尼龙6丝线分别占四成、五成、一成以内（下图）。换言之，对公司主营业务毛利率和净利润影响最大的是帘子布产品。

　　对于帘子布毛利率从34.07%下滑至14.91%，海阳科技解释称主要受供需关系变化导致。2021 年由于海外帘子布产能受限，市场供不应求，加上当年国内己内酰胺（主要原材料）价格低于境外，拉动帘子布销售单价及毛利率大幅快Kaiyun官网登录速上涨。然而，随着尼龙6帘子布海外产能逐步恢复，出口及内需减淡，该产品销售单价及毛利率下滑，导致公司2022 年、2023 年净利润有所下滑。

　　也就是说，2021年帘子布34.07%的高毛利率是阶段性的供需失衡导致，此后盈利下滑不过是回归常态。

　　但是，对比同行业可比公司的毛利变动趋势，2022年同行毛利平均下降27.60%，海阳科技毛利下滑28.92%，海阳科技降幅略大一点；但是2023年同行毛利平均上升2.55%，海阳科技毛利仍下滑20.84%。可以看出，海阳科技经营能力明显不足，将2023年净利润下滑完全归咎于帘子布售价和毛利率下滑显然有失公允。

　　一般来说，收入升高却没有带来利润增长，可能是采用了降价销售的市场刺激手段，也可能是公司低毛利产品的销售权重变大。对于海阳科技来说，两因素皆有。

　　尤其是尼龙6切片，销售毛利率长期处于较低水平，在3%-6%之间，但是毛利占比却从2021年的13.56%上升至2024上半年的44.13%。受该低盈利产品销售占比升高影响，2024上半年公司主营业务毛利率已下降至7.83%。

　　在当前我国尼龙6行业产能扩张较快，行业内中低端市场竞争激烈的情况下，除了扩大销售规模，海阳科技亟需提高盈利能力。

　　海阳科技生产所需的主要原材料为己内酰胺，占公司主营业务成本比重80%以上。己内酰胺属石油化工、煤化工衍生品，其价格受国家产业政策、市场供需变化、石油价格变化等多种因素的影响。

　　招股说明书显示，报告期内海阳科技向前五大供应商各年的采购比重分别为70.69%、68.79%、65.23%、73.87%。而对第一大供应商——恒申控股集团有限公司（以下简称“恒申集团”）的采购比例，2024上半年高达42.57%。

　　较令人吃惊的是，恒申集团不仅是海阳科技的核心供应商，也是直接持有海阳科技7.84%股份的股东，而且，海阳科技还与其存在销售业务。

　　报告期内，海阳科技对恒申集团的销售收入分别为3406.27万元、5312.05万元、3820.45万元、450.42万元；向恒申集团采购己内酰胺金额分别为11.57亿元、11.04亿元、12.01亿元、10.18亿元，占公司各年采购总额的39.00%、34.93%、36.30%、42.57%，三分之一以上。

　　虽然海阳科技声称，2022年新增己内酰胺供应商华鲁恒升、兖矿能源、兰花科创，2024年1-6 月又新增中国石化为前五大供应商，扩大己内酰胺的供应渠道，但其对第一大供应商恒申集团的依赖度其实并未减少多少。

　　作为持股超过5%的重要股东，双方间关系本就密切，加之采购、销售的双向交易，海阳科技相关业务数据是否真实可靠？

　　据披露，海阳科技另一直接持有10.30%股份的大股东玲珑有限的母公司玲珑轮胎，是海阳科技的前五大客户。2020年双方建立合作，2021年玲珑有限入股海阳科技，2021年至2024上半年，产生的关联销售分别为3602.34万元、5783.77万元、9665.42万元、9075.29万元，逐年翻倍增长。

　　前五大客户中，同样存在关联关系的，还有力伟纺织。据披露，力伟纺织的实际控制人配偶王路芳持有海阳科技0.88%股份。

　　在IPO审核过程中，一些不寻常现象往往潜藏着拟上市公司财务造假的可能，需要投资者们高度重视和持续关注。毕竟，海阳科技的核心供应商、客户中都大量存在股东关联方，几乎创造了一条体外资金循环或利益输送的通道。

　　公开信息显示，2023年底，国内尼龙6总产能达到627万吨/年，实际产量却只有482万吨，行业平均开工率仅76.87%，存在大量产能浪费的情况。

　　同时，据中国化工信息中心咨询事业部2025年3月3日发表的行业洞察文章《中国PA6市场解析：产能扩张、消费增长、竞争加剧？》，目前及未来全球尼龙6市场均将长期处于供需不对等状态，到2028年全球尼龙6产能触及1300万吨/年，但消费侧远远无法消化，2028年消费量预估仅有900万吨。

　　据招股说明书披露，海阳科技的帘子布产品可进一步细分为尼龙6帘子布、涤纶帘子布、尼龙66帘子布三类。其中，尼龙6帘子布是足以称之为明星产品的领跑项目，其毛利额占主营业务毛利比重一度达到2021年的62.43%，即便近几年毛利占比不断下降，但2024上半年依旧占有27.11%的份额（下图）。

　　尼龙6帘子布主要应用在斜交轮胎的生产中，目前国内斜交轮胎在轮胎市场的占比仅约5%，虽然保有一定需求，但空间并不大，且很难说有较大的成长性。

　　市场上的主流轮胎产品其实是子午线轮胎。根据中国橡胶工业协会统计数据，2023年我国子午线亿条，而斜交轮胎的预计产量仅有3300万条，是子午线%。

　　倘若仅是下游市场空间较小，海阳科技凭借其尼龙6帘子布靠前的行业地位仍能有较好的收入入账。但随着新建斜交轮胎产能被列入禁止，该领域市场恐将变成“一潭死水”。

　　2023年12月27日，国家发展改革委颁布《产业结构调整指导目录（2024年本）》。其中，斜交轮胎被明文列入限制类项目。针对限制类的新建项目，指导目录明确表示，禁止投资，并且不予审批、放贷、办理有关手续（下图）。

　　当核心产品的重要下游应用领域被拉黑，可想而知海阳科技相关产品销售也将受到不小的打击。作为公司主要毛利来源，但凡市场有一点风吹草动都近乎是牵一发而动全身。

　　在此下游市场面临式微的环境下，海阳科技也积极调整经营战略，拟技改的4.5万吨的涤纶帘子布正是广泛应用于子午胎的原材料。2024上半年，涤纶帘子布占主营业务毛利的比例（26.36%）已接近尼龙6帘子布（27.11%）。

　　但还需要阐明的是，不同于大方公布尼龙6帘子布产量排名同行业第二（2023年产量市场占有率为15.71%），海阳科技并未说明涤纶帘子布产量或收入具体名次，仅表示2023年产量市场占有率为 6.14%，《华财》猜测公司在涤纶帘子布领域恐怕并不占据靠前排名。

　　当优势项目被时代淘汰，其他项目是否足以支撑公司的未来发展，以及符合主板的行业代表性，就交由时间来评判。

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