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　　公司发布2023年三季报，实现收入193.5亿元（同比-15.9%），实现归属净利润29.3亿元（同比-47.1%），实现归属扣非净利润29.0亿元（同比-47.0%）。【慧博投研资讯】

　　其中Q3单季度实现收入69.9亿元（同比+7.9%，环比+10.8%），实现归属净利润12.2亿元（同比+18.8%，环比+31.2%），实现归属扣非净利润12.1亿元（同比+20.7%，环比+32.1%）。（慧博投研资讯）事件评论金九银十旺季到来，三季度景气回暖。价格，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸23Q3市场价格环比变化8.3%、4.4%、-0.7%、23.1%、20.4%、0.1%、3.8%、3.1%、13.7%、-7.5%、-7.8%。销售，有机胺、肥料、醋酸板块销量环比波动相对较小，高端溶剂项目逐步投产带动新能源新材料产品销量明显增长，23Q3销量环比分别变化6.5%、-0.1%、-3.4%与21.3%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q3市场价格环比变化5.3%、12.4%、2.4%，成本端有所提升。

　　四季度进入行业淡季，部分产品景气有所回调。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC、草酸2023Q4（截至2023.10.22）市场价格环比变化-2.6%、-0.3%、2.4%、4.6%、6.5%、-1.1%、-1.0%、1.7%、-1.3%、-6.2%、-5.5%。展望后市，高粮价、旺季需求以及海外气头成本压力共同推动尿素价格强势运行；DMF行业新增产能投放引起景气回调，较好的竞争格局有望带来行情重塑；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动下，价格有望回升；醋酸供给端扰动造成价格大幅波动，随着行业主动控制供给，需求改善下，价格有望底部改善；三聚氰胺下游需求逐步恢复，价格向上；DMC/草酸下游新能源需求前景广阔，新增产能有望得到逐步消化。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q4市场价格环比变化13.0%、1.4%、4.1%，但整体价格趋势向下。总体来看，公司目前处于周期底部位置，随着终端需求的持续改善，以及成本端压力减弱，经营情况有望修复。

　　新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，20万吨尼龙6切片、高端溶剂投产，尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目加快推进。荆州第二基地开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目主体安装基本完成，部分工序进入试车、调试阶段，二期部分项目确立，包括年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。

　　公司依靠极强的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展。预计2023-2025年归属净利润分别为39.8/60.4/76.9亿元，维持“买入”评级。

　　丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华鲁恒升（600426.SH） 业绩逐季改善，展望荆州贡献成长报告要点公司发布2023年三季报，实现收入193.5亿元（同比-15.9%），实现归属净利润29.3亿元（同比-47.1%），实现归属扣非净利润29.0亿元（同比-47.0%）。

　　其中Q3单季度实现收入69.9亿元（同比+7.9%，环比+10.8%），实现归属净利润12.2亿元（同比+18.8%，环比+31.2%），实现归属扣非净利润12.1亿元（同比+20.7%，环比+32.1%）。

　　分析师及联系人马太王明 SAC：S02 SAC：丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序华鲁恒升（600426.SH） 业绩逐季改善，展望荆州贡献成长公司研究丨点评报告投资评级买入丨维持事件描述公司发布2023年三季报，实现收入193.5亿元（同比-15.9%），实现归属净利润29.3亿元（同比-47.1%），实现归属扣非净利润29.0亿元（同比-47.0%）。

　　其中Q3单季度实现收入69.9亿元（同比+7.9%，环比+10.8%），实现归属净利润12.2亿元（同比+18.8%，环比+31.2%），实现归属扣非净利润12.1亿元（同比+20.7%，环比+32.1%）。

　　价格，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸23Q3市场价格环比变化8.3%、4.4%、-0.7%、23.1%、20.4%、0.1%、3.8%、3.1%、13.7%、-7.5%、-7.8%。

　　销售，有机胺、肥料、醋酸板块销量环比波动相对较小，高端溶剂项目逐步投产带动新能源新材料产品销量明显增长，23Q3销量环比分别变化6.5%、-0.1%、-3.4%与21.3%。

　　成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q3市场价格环比变化5.3%、12.4%、2.4%，成本端有所提升。

　　展望后市，高粮价、旺季需求以及海外气头成本压力共同推动尿素价格强势运行；DMF行业新增产能投放引起景气回调，较好的竞争格局有望带来行情重塑；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动下，价格有望回升；醋酸供给端扰动造成价格大幅波动，随着行业主动控制供给，需求改善下，价格有望底部改善；三聚氰胺下游需求逐步恢复，价格向上；DMC/草酸下游新能源需求前景广阔，新增产能有望得到逐步消化。

　　公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2023Q4市场价格环比变化13.0%、1.4%、4.1%，但整体价格趋势向下。

　　总体来看，公司目前处于周期底部位置，随着终端需求的持续改善，以及成本端压力减弱，经营情况有望修复。

　　德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，20万吨尼龙6切片、高端溶剂投产，尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目加快推进。

　　荆州第二基地开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目主体安装基本完成，部分工序进入试车、调试阶段，二期部分项目确立，包括年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。

　　公司产品下游主要应用于建筑及工业涂料，下游整体需求恢复向好，但力度如果不及预期可能会对公司经营造成影响。

　　如果项目投资所需资金不能及时到位、项目延期实施、市场环境突变或行业竞争加剧等情况，项目的实际运营情况将无法达到预期状态，可能给项目的预期效益带来较大影响，Kaiyun进而影响公司的经营业绩。

　　相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

　　办公地址上海武汉Add /浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼P.C /（430015） 北京深圳Add /西城区金融街33号通泰大厦15层P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C /（518048） 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。

　　作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。

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